Европейский центральный банк решил повысить базовую ставку сразу на 0,5 процентного пункта. В результате закончился длившийся восемь лет эксперимент с отрицательной процентной ставкой.

До сих пор ставка по депозитам, на которых банки размещают средства в ЕЦБ на один день, составляла -0,5%; теперь она станет нулевой. Также на 0,5 п. п. повышены две другие ставки ЕЦБ: рефинансирования (до 0,5%) и маржинального кредитования (до 0,75%). Свое решение управляющие объяснили переоценкой инфляционных рисков и введением нового инструмента, который должен обеспечить более эффективную реализацию денежной политики — Transmission Protection Instrument (TPI).

Этот инструмент призван не допустить фрагментации рынка гособлигаций, то есть чрезмерного роста доходностей бумаг более слабых в экономическом отношении стран (это прежде всего страны Южной Европы). В частности, в последние недели из-за политического кризиса в Италии стали расти доходности ее гособлигаций. В четверг утром после сообщения об отставке премьер-министра Марио Драги доходность 10-летних итальянских бондов подскочила на 0,14 п. п. до 3,52%, спред с доходностью немецких облигаций увеличился до 2,26 п. п. После решения ЕЦБ доходность увеличилась до 3,6%, спред — до 2,3 п. п.

Относительно своих дальнейших действий ЕЦБ заявил:

На предстоящих заседаниях будет оправдана дальнейшая нормализация процентных ставок. Большее повышение сегодня с выходом из отрицательных процентных ставок позволяет совету управляющих перейти к политике принятия решений в зависимости от данных, имеющихся к каждому конкретному заседанию.

В последние дни ожидания того, что повышение окажется более значимым, чем 0,25 п. п., о котором ЕЦБ предупредил после предыдущего, июньского, заседания, помогли курсу евро. Неделю назад он на короткое время опускался ниже паритета с долларом, но затем укрепился до $1,02. После решения ЕЦБ он вырос до $1,03.

Последний раз ЕЦБ повышал ставку в принципе в 2011 г., а сразу на 0,5 п. п. — в июне 2000 г.

Другие центробанки в борьбе с инфляцией, которую подпитывают в том числе высокие цены на энергоресурсы и продовольствие, частично вызванные последствиями войны в Украине, стали ужесточать денежную политику раньше и гораздо более энергично. Федеральная резервная система США в июне повысила ставку сразу на 0,75 п. п. впервые с 1994 г. и может повторить этот шаг в конце июля, подняв ее до 2,25-2,5%.

ЦБ Швейцарии в июне же удивил участников рынка повышением на 0,5 п. п., а Банк Канады на прошлой неделе увеличил стоимость заемных средств сразу на 1 п. п. до 2,5%.

С начала года более 80 центробанков по всему миру подняли ставки.

После июньского заседания президент ЕЦБ Кристин Лагард назвала «хорошей практикой» начинать с постепенного повышения ставок, которое указывает на выбранное направление политики. Но несколько недель спустя на конференции ЕЦБ она отметила, что есть ситуации, «когда постепенность очевидно не подходит», и ЕЦБ придется «быстрее сворачивать стимулирование, чтобы подавить риск формирования самоподпитывающейся спирали». Риск этот включает рост инфляционных ожиданий и «более устойчивую потерю экономического потенциала» в результате сокращения поставок в Европу российских энергоресурсов.

«Оглядываясь назад, можно сказать, что очень постепенный и осторожный процесс нормализации денежной политики, который ЕЦБ начал в конце прошлого года» с подготовки участников рынка к повышению ставки и сворачивания части программ по скупке активов, «был попросту слишком медленным и запоздалым», написал Карстен Бржески, директор по глобальной макроэкономической политике ING.

Инфляция в еврозоне составила в июне 8,6%. Не начав с ней бороться ранее, ЕЦБ теперь оказался в гораздо более сложной ситуации, чем другие центробанки. Повышать ставки ему приходится, когда Европа уже переживает замедление экономического роста, а может и вовсе скатиться в рецессию. Только из-за недостатка газа экономическая активность в первом полугодии 2022 г. снизилась 0,2% по сравнению с базовым сценарием (нет проблем с импортом газа, европейский рынок остается интегрированным как внутри себя самого, так и с внешним рынком газа). Такую оценку дали на днях экономисты МВФ.

Но полное прекращение российских поставок с середины июля способно отнять у ВВП ЕС за 12 месяцев примерно 0,4-1,3%. В случае же фрагментации рынка (физические ограничения внутри ЕС приведут к сложностям с перераспределением газа между странами или пропадет поддержка в виде импортного СПГ) ВВП союза может потерять 1,8-2,7%, а в некоторых странах Восточной Европы – так и более 6%.

В четверг утром «Газпром» после планового ремонта возобновил поставки по трубопроводу «Северный поток-1», но на уровне в 40% от мощности, до которого он снизил их ранее.

Повышение стоимости заемных средств в ситуации замедления экономики может еще больше осложнить финансовое положение компаний и домохозяйств. Грег Фьюзеси, экономист JP Morgan Chase, отмечает:

Проблема в том, например, что прекращение поставок газа не только ударит по экономическому росту, но и подстегнет инфляцию, поэтому ЕЦБ не сможет сразу сделать свою политику более чувствительной к темпам роста экономики.

Источник — The Moscow Times