Минфин никак не может решить проблему высоких ставок. Чтобы закрыть дыру в бюджете, ему нужно занять в этом году более 4 трлн руб., но он пока привлек около трети этой суммы. Процентные ставки растут, и ведомство при размещении облигаций (ОФЗ) ведет отчаянный торг с рынком, чтобы потом платить по ним меньше процентов.

В результате 17 июля Минфин смог занять всего 16 млрд руб. Один из двух аукционов он и вовсе признал несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Так продолжается с мая, из-за чего план заимствований во втором квартале был выполнен лишь наполовину. Недобранные 0,5 трлн руб. переехали на третий квартал: план вырос с 1 до 1,5 трлн руб., что, по словам Дмитрия Грицкевича из Промсвязьбанка, «выглядит крайне амбициозно».

Пока Минфин не стремится занимать любой ценой, отмечают аналитики Райффайзенбанка, напоминая, что на двух предыдущих июльских аукционах заимствования были ниже целевого более чем в два раза. Они полагают, что такая пауза продлится как минимум до 26 июля, когда ЦБ представит обновленный среднесрочный прогноз, который прояснит ситуацию.

Ждет этого и Минфин

«Сейчас рынок немного подуспокоится, будем выходить [с большими суммами]. <…> Инфляция во втором полугодии… точно будет замедляться… <…> Все ожидают решения ЦБ… после этого будем принимать решение в части аукционов», — говорил в июне министр Антон Силуанов.

Однако раз за разом повторяется одна и та же история: все ждут, что инфляция замедлится и ЦБ начнет снижать ключевую ставку, но инфляция, наоборот, растет, и ЦБ ужесточает риторику, и ставки растут. Скоро вырастет и ключевая: председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сказала, что 26 июля будет обсуждаться, на сколько именно. Аналитики ЦБ (это не официальная его позиция) считают, что денежно-кредитные условия во втором полугодии должны быть более жесткими, чем в первом, и оставаться такими долго. Доходности ОФЗ, по их мнению, возросли «из-за роста инфляционных ожиданий, ожиданий повышения ключевой ставки и ее сохранения на высоких уровнях продолжительное время, а также высоких потребностей в заимствованиях на рынке ОФЗ».

Рынок знает про эти потребности. «Все, что у нас запланировано на этот год, мы планируем заимствовать», — подтвердил недавно Силуанов. А поскольку ставки продолжают расти, банки (они главные покупатели ОФЗ) требуют премию. Исполнение программы заимствований станет вызовом для Минфина, писали аналитики Газпромбанка. Без сигналов от ЦБ/Минфина в адрес госбанков не удастся разорвать порочный круг роста доходностей, считают аналитики Росбанка. Этих сигналов они ожидают ближе к сентябрю: пик инфляции летом будет пройден, и у Минфина будет запас времени для маневра.

Рынок разуверился в способности Центробанка сдержать инфляцию

Центробанк поднимет ключевую ставку до 18%, но противостоять быстрому росту цен он не в силах — к такому выводу пришли опрошенные регулятором аналитики. В июльском макроопросе консенсус-прогноз инфляции на этот год резко вырос — с 5,5% до 6,5% (максимальный прогноз — 8%).

Это намного выше и цели ЦБ (4%), и его прогноза (4,3–4,8%). ЦБ уже предупредил, что на заседании 26 июля «значимо» повысит его, а также ключевую ставку. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина прямо заявила, что будет обсуждаться не повышение, а его размер. Консенсус-прогноз средней в этом году ключевой ставки тоже вырос — с 15,9% до 16,8%. С учетом того, что к моменту заседания ставка почти семь месяцев будет на уровне 16%, это означает повышение ставки до 18%, на которых она останется до конца года (хотя есть и другие сценарии).

Результаты опроса рисуют картину перегретой экономики

Снова повышен прогноз роста ВВП (с 2,9% до 3,2%) и зарплат — как номинальных (с 12,8% до 15,6%), так и реальных, снижен прогноз безработицы, немного увеличен прогноз дефицита консолидированного бюджета. «Экономика полноценно пошла по „рисковому“ сценарию», — отмечают аналитики Росбанка.

Аналитики ЦБ (это не официальная его позиция) тоже пишут о перегреве: быстрый рост ВВП в сочетании с повышением роста цен «указывает как минимум на сохранение перегрева в экономике, когда предложение товаров и услуг не успевает увеличиться, чтобы удовлетворить спрос».

Быстро оно не увеличится. Импорт из-за проблем с расчетами и логистикой не растет, а падает (аналитики еще немного понизили его прогноз), производственные мощности и рабочие руки задействованы по максимуму.

«Экстенсивно расти дальше не можем, рост возможен за счет производительности труда, но доступ к технологиям ограничен», — сетовала Набиуллина.

Поэтому перегрев в экономике, скорее всего, будет уходить постепенно, заключают аналитики ЦБ. А пока он сохраняется, баланс между спросом и предложением будет достигаться за счет роста цен. С начала года они выросли на 4,7%. Главная проблема, которую военная экономика создаст России, — инфляция, говорил бывший первый зампред ЦБ Сергей Алексашенко, и ЦБ мало что может с этим поделать.

Люди это чувствуют: инфляционные ожидания населения росли третий месяц подряд и достигли 12,4%. Если не брать в расчет всплеск в декабре–январе, это максимум с осени 2022 г. Особенно сильного роста цен ждут те, у кого нет сбережений — по ним инфляция бьет в первую очередь.

По материалам МТ