Оперативный мониторинг ситуации на Украине и связанных с ней санкций – в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь!

Решение ЦБ по снижению ставки до 8%: причины и комментарии

Эльвира Набиуллина

ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 150 пунктов — до 8% годовых. Рынок ожидал гораздо меньшего: спор шел от минус 50 до минус 100 пунктов. Впрочем, в последние дни, после выхода данных об инфляции и инфляционных ожиданиях консенсус стал сдвигаться ближе к 100. Но очень немногие оговаривались «или больше».

Из чего выбирали

Поначалу опускать ставку с небес на землю было гораздо проще. Впрочем, уже последним решением снизить ставку на 150 пунктов до 9,5% ЦБ удивил аналитиков: большинство ожидали минус 100 пунктов. Вот из чего, по их мнению, он выбирал на этот раз.

В пользу сильного (на 100 пунктов, а то и больше) снижения ставки говорили:

🔷 Снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Из 9 последних недель в 8 была дефляция (исключение — первая неделя июля, когда были повышены тарифы на ЖКХ). В июне впервые была зафиксирована дефляция (0,35%). Если исключить из расчета огурец, томат и самолет, традиционно вносящих наибольшую волатильность в инфляцию, а также тарифы ЖКХ, то получаем следующую динамику ИПЦ за последние 4 недели: -0,15%, -0,06%, 0,01%, -0,02%, отмечают аналитики телеграм-канала MMI. Снижение цен захватывает все более широкий список товаров, и объяснять такую динамику только внесезонным снижением цен на плодоовощи, уже не получается. Инфляционные ожидания населения (на год вперед) в июне были ниже, чем IV квартале 2021 г., отмечают аналитики Sber CIB. А в июле они еще снизились — с 12,4% до 10,8%. «По нашим оценкам, годовая инфляция к концу I квартала следующего года будет уже 5-7%», — пишут аналитики ПСБ, они не исключают возврата к таргету в 4% уже в первом полугодии 2023 г.

🔷 Крепкий рубль. Курс по-прежнему у многолетних максимумов.

🔷 Слабые потребительские расходы и кредитная активность. Расходы в реальном выражении все еще на 5% ниже, чем год назад, отмечают аналитики Sber CIB.

🔷Реакция рынка. После статистики по инфляционным ожиданиями и инфляции индекс гособлигаций RGBI прибавил 0,48%, а доходности ушли ниже 9% годовых. Короткий конец кривой (до года) закрылся на уровнях 7,73-7,85% годовых. Такое мини-ралли в ОФЗ означает, что рынок поверил в снижение ставки на 100 б.п. (до выхода статистики ожидания были скорее 50-75 б.п.), отмечают аналитики MMI.

В пользу умеренного (75 пунктов или меньше) снижения ставки:

🔷 Инфляционные успехи временные. Об этом неоднократно говорили руководители ЦБ, называя снижение цен последних недель «коррекцией после перелета». Рубль уже у максимумов и вряд ли укрепится дальше, сезонное снижение цен на продовольствие скоро завершится, насчет инфляционных ожиданий тоже не стоит обольщаться: как пишут аналитики «Моих инвестиций» (бывшая «ВТБ мои инвестиции»), это запаздывающий индикатор, сильно зависящий от курса рубля и произошедшего изменения цен на продовольственные товары.

🔷 Рубль ослабеет. Курс 50-60 руб./$ правительству не нравится, чиновники уже называли желаемый, обоснованный диапазон 70-80 руб./$. Многие эксперты ожидают, что рубль придет туда, а цены подрастут.

🔷 Улучшение потребительских настроений. Их индекс вырос с 93% до 98% пунктов, отражая улучшение оценок и ожиданий, выросла и готовность к крупным покупкам, отмечают аналитики «Локо-инвест». 

🔷 Истекут дорогие мартовские вклады, и люди начнут тратить эти деньги. Опасения вызывает будущая динамика потребительского спроса по мере окончания в III квартале депозитов с высокими ставками, комментирует экономист Газпромбанка Павел Бирюков: недавние опросы показали, что каждый восьмой вкладчик планирует потратить полученные средства, а не реинвестировать. В разгар кризиса ЦБ задрал ключевую ставку до 20%, и туда же взлетели ставки по вкладам на 3 и 6 месяцев. Теперь ставки вернулись на прежние уровни, и многие не станут продлевать депозиты, когда в сентябре они начнут истекать. Средства граждан на краткосрочных депозитах достигли 11,8 трлн руб., что больше оборота розничной торговли за целый квартал, сравнивают «Твердые цифры» (этот канал ведут аналитики ВТБ).

🔷 Дела в экономике пока не так плохи. Спад более слабый, чем ожидалось, что падение ВВП в этом году вряд ли превысит 5-6%, отмечают аналитики «Моих инвестиций». Так что радикальных мер по стимулированию пока не требуется.

🔷 Ну и наконец, ЦБ обещал не спешить. Аналитики «Моих инвестиций» среди аргументов в пользу «более стандартного шага, чем в последние несколько месяцев» указывают «сигналы представителей ЦБ о том, что снижение ключевой ставки займет 2-2,5 года».

Почему выбрали

В комментарии к своему решению Центробанк перечисляет большинство этих факторов, но добавляет новые. Если коротко, то экономика зажимается: сбережения растут, а кредитование – не очень; спад небольшой, но санкции и уход иностранных компаний не дают развиваться; инфляция быстро снижается – ЦБ даже понизил прогноз на этого год до 12-15% в базовом сценарии с 14-17%, но на более длинный срок инфляционные риски по-прежнему преобладают над дефляционными.

Кажется, главная развилка, которую прошел ЦБ, была в том, как побудить людей тратить, а банки – кредитовать. Их разное поведение несет прямо противоположные риски на краткосрочном горизонте, отмечает ЦБ:

Дезинфляционное влияние может оказать сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей экономической неопределенности, привыкания к новой структуре предложения, а также ожиданий дальнейшего снижения цен на фоне укрепления рубля. В свою очередь сохранение высокой премии за риск в кредитных ставках и повышенных требований банков к заемщикам могут сдерживать восстановление кредитной активности.

Проинфляционным фактором может стать слишком быстрое снижение склонности населения к сбережению в условиях растущей потребительской уверенности и оживления потребительского кредитования.

Сейчас ЦБ явно важнее раскочегарить спрос: пусть поменьше сберегают, побольше тратят. Пока не получается, констатирует регулятор: «Несмотря на уже произошедшее снижение депозитных ставок, продолжался приток средств населения в кредитные организации, но в основном на текущие счета <…> Повышенная премия за риск в кредитных ставках и высокие требования банков к заемщикам сохраняли жесткость ценовых и неценовых условий кредитования. Из-за этого кредитная активность, хотя и демонстрировала признаки оживления, оставалась сдержанной».

С вкладами несколько проще (ставки в целом следуют за ключевой), а вот ставки по кредитам снижаются не так быстро. На фоне отмечаемого улучшения базовой инфляции ЦБ смещает фокус своего анализа на кредитные премии – с мая они начали расти после снижения ключевой ставки, комментирует экономист Газпромбанка Павел Бирюков.

Вот и пришлось снижать ставку сильнее, чем ожидали.

Источник — The Moscow Times

Пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров

Полная видеозапись пресс-конференции по итогам заседания Совета директоров Банка России 22 июля 2022 года.

Брошек не зафиксировано.

Набиуллина констатировала провал попыток заменить импорт

Дефляция в России, которую Росстат фиксирует в последние два месяца, не является устойчивой тенденцией, заявила на пресс-конференции в пятницу глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина.

Согласно официальной статистике, индекс потребительских цен снижается 8 недель из последних 9, а годовая инфляция с 20-летнего пика в 17,8% опустилась до 15,4%. Но это отчасти сезонное явление — в магазины поступает свежий дешевый урожай овощей, а кроме того, цены корректируются после сильного роста в феврале-марте, заявила Набиуллина.

На деле же в экономике может «повториться сценарий пандемии», предупредила она: из-за ухода иностранных брендов, закрытия магазинов и исчезновения привычных товаров у потребителей не остается другого выхода, кроме как меньше тратить и откладывать деньги про запас.

По словам Набиуллиной, происходит «вынужденное накопление сбережений». А это «сжатая пружина в экономике, которая при определенных обстоятельствах может дать резкий рост потребления» и «способно быстро разогнать спросовую инфляцию», предупредила глава ЦБ. Особенно опасен этот риск в условиях, когда предложение товаров ограничено.

Больше тысячи иностранных компаний свернули бизнес в России, контейнерные поставки из Европы практически остановились, а совокупный импорт схлопнулся вдвое после начала СВО и остается на 40% ниже, чем годом ранее, по данным МЭР на середину июня.

И если гаджеты и ширпотреб в страну пытаются завезти через параллельный импорт (который прежде считался контрабандой), то с  оборудованием и технологиями дело идет куда сложнее.

«В части промежуточного и инвестиционного импорта пока явных признаков восстановления незаметно», — констатировала Набиуллина. До СВО на машины и товары для промышленности приходилось половина импортных поставок в РФ. Опрос, проведенный ЦБ, показал, что каждая четвертая компания не смогла найти замену импорту. Зоной бедствия стало производство лекарств, где 40% предприятий тщетно ищут альтернативных поставщиков, а 10% признают, что это в принципе невозможно: технологии, которыми они пользовались, уникальны, либо запатентованы.

Федеральная таможенная служба, напомним, засекретила статистику по поставкам в Россию из-за рубежа. По оценке ЦБ РФ, на конец года падение импорта составит 27-31%, а его итоговый объем станет минимальным с 2016 года — 316 млрд долларов.

Пока экономика существует на запасах. И многим компаниям удалось избежать их «быстрого исчерпания, которое могло бы привести к остановке производственных цепочек», отметила Набиуллина.

В целом падение экономики в этом году, по оценке ЦБ, будет меньше, чем ожидалось изначально: 4-6% против 8-10%. Прогноз центробаннка на 2023 год тем временем ухудшен: падение ВВП может составить 1-4% (вместо 0-3%), рост в 2024-м — лишь 1,5-2,5%.

А.Несмиян: рубль и дальше останется частично конвертируемым

Центральный банк продлит в сентябре ограничения на продажу физическим лицам наличной валюты. «В сентябре мы будем вынуждены продлить ограничения, которые ввели в начале марта», — предупредила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. 

Проще говоря — рубль останется и далее частично конвертируемой валютой, а его курс продолжит иметь во многом условный характер.

Смысл ограничения не связан со зловещими планами Кремля. Все гораздо банальнее: после 24 февраля в Россию запрещен ввоз наличной валюты. Запретили его не российские власти, а американцы.

Наличной валюты на руках населения, предположительно, около 85 млрд долларов. Поэтому банки продают только ту валюту, которую им продали физические лица. Ситуацию спасает тотальное закрытие границ и принудительный отдых на курортах Крыма и Краснодарского края. Иначе бы и этой валюты уже не было бы.

Евгений Коган: очень интересный экономический кейс

Сказать, что это внезапно, – ничего не сказать. Вы только задумайтесь. До кризиса ставка была 9,5%, а сейчас 8%. Это действительно очень интересный экономический кейс. 

Говорил я, что хорошо бы нашему ЦБ понизить ставочку не на 50-100 б.п., а сразу на 200-250 б.п. Неужели кто-то нас читает?😉

ЦБ оценивает, что краткосрочные риски дефляции выросли и характеризует условия финансирования как жесткие. В целом, это и развязало ему руки для того, чтобы так сильно опустить ставку. 

Рынок ожидал, что ЦБ ограничится шагом в 50-100 б.п. Не ждал, что ЦБ будет так активно стремиться улучшить условия финансирования. С его-то консерватизмом. Тот факт, что наш ЦБ все-таки имеет ушки, и они иногда повернуты в сторону реальности вселяет надежду. 

Такое решение могу только приветствовать. Для нашего рынка и экономики оно очень даже позитивно. 

Читайте также:

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *