Финансовые рынки начали 2021 год в стадии рационального пузыря
Пережив пандемию 2020, финансовые рынки начинают новый год в состоянии дежавю. Как и 12 месяцев назад облигации и акции открывают год в состоянии крайней перекупленности. Коронавирус оставил глубокие шрамы на мировой экономике, и уйдет немало времени, прежде чем они затянутся. Однако рынки успели восстановиться после падения в марте, на фоне первой волны коронавируса, и закончили год весьма успешно.
Акции уже стоят слишком дорого
Инвесторы на американском фондовом рынке, которые продержались с начала года, сумели получить прибыль, исчисляемую двузначными числами. Неплохо заработали и те, кто вложился в облигации. Индекс S&P 500 за год вырос на 16%, глобальный индекс MSCI World index прибавил 14%. Доходность индекса облигаций Bloomberg Barclays Global Bond составила 9%.
«Уровни, которые год назад казались экстримом, блекнут в сравнении с тем, где мы сейчас», — отмечает Дэвид Келли, старший стратег в JPMorgan Asset Management. «Оценочная стоимость акций и облигаций за год серьезно выросла. Инвесторы также понимают, что год выдался на удивление хорошим для инвестиционных портфелей, но большинство активов сейчас явно переоценены».
Рыночный тренд превратился в рациональный пузырь. Из-за устойчиво низких ставок инвесторы, скорее всего, продолжат скупать акции и высокодоходные корпоративные облигации низкого кредитного качества.
«Четыре пятых всех мировых облигаций инвестиционного уровня приносят доход 1% и менее», — отмечают стратеги Citi Private Bank. «Для реальной доходности нужны инвестиции в производственные активы. Это хорошо для акций».
Рост на фондовом рынке отражает бычий прогноз по корпоративным прибылям и темпам экономического роста в 2021 году. Ожидается, что вакцинация остановит эпидемию и будет способствовать восстановлению. Правительства и Центробанки сохранят стимулы, чтобы поддержать процесс, пока потребители и компании не начнут тратить накопленные во время карантинов сбережения.
«Вызванный пандемией туман неопределенности рассеивается, а огромный накопленный спрос сулит одновременное восстановление во всем мире во втором полугодии 2021 года», — уверен Келли из JPMorgan Asset Management
Стратеги уверены, что инвесторам следует переключиться с явно переоцененных акций американских компаний на развивающиеся рынки, цикличные индустрии, такие как банковский и энергетический сегменты, а также на компании с малой и средней капитализацией. Этот сдвиг уже начался, а в число растущих компаний входят не только те, кто выиграл от пандемии. С ноября инвесторы активно устремились в отстающие сегменты, скупая акции и облигации компаний, которые традиционно выигрывают в условиях рефляции.
Центробанки могут отказать рынкам в помощи
Восстановление экономической активности обусловит рост долгосрочных ставок и заставит участников рынка задуматься о том, как долго Центробанки будут скупать облигации и держать экономику на системе жизнеобеспечения. Согласно прогнозам МВФ, в 2021 году мировая экономика вырастет на 5.2%. Если ожидания оправдаются, отказ от стимулов станет самой животрепещущей темой для обсуждений в экономических кругах.
Центробанки обвалили процентные ставки и тем самым снизили премию за риск во всей финансовой системе. Например, реальная доходность 10-летних гос. облигаций США с учетом инфляции уже давно держится вблизи −1%. Год назад эта доходность была близка к нулю и, соответственно, разумно предположить, что она вернется туда в 2021. В этом случае переоцененные акции полетят вниз.
«Мировые акции сейчас сильно переоценены и, соответственно, чувствительны к росту доходности», — отмечают аналитики TS Lombard. Однако в финансовой среде бытует уверенность, что центральные банки будут пресекать любые попытки ужесточения финансовых условий.
В ожидании волатильности
До недавнего времени акции росли на ожиданиях фискальных стимулов и помощи со стороны Центробанков. Рынки подошли к концу 2020 года в приподнятом настроении, с энтузиазмом вливая деньги в Теслу и биткоин. Здесь уместно вспомнить исторический опыт, который перекликается с ситуацией на начало 2021 года. За последние пять лет индикаторы волатильности на рынках акций и облигаций мирно дремали в условиях общего спокойствия. Но как только произойдет потрясение, волатильность рванет вверх.
В январе прошлого года Альберто Галло, портфельный управляющий кредитного фонда Algebris, поднял долю наличных средств в своем портфеле. В начале 2021 года он собирается сделать то же самое, поскольку, по его словам, рынок входит в состояние эйфории. На долю наличности и хеджирования приходится третья часть фонда. Инвестор Билл Экман тоже в ноябре захеджировал свои риски на фондовом рынке, купив страховку против корпоративных дефолтов.
Еще один сильный год накажет инвесторов с высокой долей наличности или хеджей. Но учитывая чрезмерно бычий настрой и перекупленность в популярных сегментах рынках, вряд ли нам удастся избежать потрясений в течение ближайших 12 месяцев.
Источник — Profinance.ru по материалам The Financial Times
Комментирует инвестбанкир Евгений Коган
@bitkogan
Вроде бы и ничего нового.
Рынки переоценены. Облигации дороги, и доходности могут подрасти. Вкладывать стоило бы в банковский сектор… и т.д. Все то, что мы традиционно любим обсуждать.
Однако очень верно подмечено, что этот год, по всей видимости, будет годом акций второго эшелона, компаний малой и средней капитализации.
В этом-то, на мой взгляд, и есть основной «подвох». Сверхнизкие процентные ставки толкают инвесторов «в риск» – в покупку облигаций низкого кредитного качества, дающих более или менее приемлемые доходности, либо в рынок акций компаний малой капитализации.
Что обычно происходит дальше? Классика жанра. Только пузырь начинает сдуваться (а рано или поздно это обязательно происходит), народ на годы зависает в акциях непонятных компаний с невразумительным будущим или полудефолтных облигациях. Прибыль, полученная за годы инвестиций, исчезает буквально за неделю-другую, и «счастливый долгосрочный инвестор» долгие годы сидит по уши в …
Или вы таки думаете, что на этот раз все будет не как обычно, но совсем иначе?
Выход? Вкладывать полученные прибыли в короткие (до 3-4 лет до даты погашения) облигации надежных компаний. Пусть они дают 2-3% годовых в долларах или 5,5-6% в рублях. Это не важно. Важно постоянно помнить о собственном очень жестком риск-менеджменте. Именно это будет залогом вашей финансовой устойчивости.
Искать ли счастья на рынках акций второго эшелона или в террариуме облигаций низкого кредитного качества?
Тут каждый решает сам. Для себя ничего страшного в этом году держать в этих классах активов 20-25% от капитала. Но… Тут решение индивидуальное.
Пузырь начнет сдуваться, когда монетарные власти начнут обсуждать тему сворачивания стимулов экономике. Иначе говоря, задумаются о снижении скорости работы животворящего принтера.
Ну а ставки… В развитых странах их, по всей видимости, еще долго будут держать на крайне низком уровне.
В развивающихся странах о повышении ставок, вслед за Турцией, могут начать задумываться гораздо раньше, возможно, уже месяца через 4. Впрочем, тут надо отдельно рассматривать инфляционные ожидания в каждой конкретной стране.
