Кризис российского долгового рынка может сделать дороже кредиты и дешевле рубль.

Иностранцы продают российские бумаги, а Минфин России уже в третий раз не может занять деньги под облигации. Может ли это сказаться на рубле и на стоимости банковских кредитов?

Следи за ставкой, кому говорят

Несмотря на растущую популярность инвестиций в облигации, эта тема остается далекой от большинства россиян. Большинству гораздо понятнее, например, ставка ЦБ: если регулятор ее повысит, то банковские вклады станут выгоднее. Вырос курс доллара? Значит, время для шопинга. Иначе потом за тот же холодильник или телефон придется отдавать больше.

А вот то, насколько удачно занимает в долг государство или как ведут себя ставки по облигациям, на первый взгляд, никак не связано с нашей повседневной жизнью. Казалось бы, какое отношение к ценам в магазинах имеют еженедельные аукционы Минфина? При чем здесь ОФЗ?

И на самом деле прямого влияния нет. Но есть опосредованное: во-первых, через курс российской валюты (рост ставок сопровождается ослаблением рубля), а во-вторых, через стоимость заимствований для банков и компаний, производящих товары и услуги. Ставки по ОФЗ — это своеобразный ориентир (бенчмарк) для всех остальных заемщиков. И если стоимость заимствований для государства растет, то всем остальным экономическим агентам также приходится занимать дороже.

Например, банки являются активными заемщиками на рынке публичного долга. По оценкам аналитика БК «Регион» Александра Ермака, сейчас в обращении находятся банковские облигации на общую сумму более 2,65 трлн рублей. «А стоимость ресурсов для банка определяет, в свою очередь, стоимость кредитов для заемщиков, в том числе, например, потребительских и ипотечных кредитов для населения», — поясняет он.

Именно про это на днях говорил глава Минэкономразвития Максим Орешкин, связавший рост ставок в экономике России с увеличением доходности облигаций федерального займа. «Ставки начали расти, здесь с точки зрения ставок на экономику гораздо сильнее влияет то, что происходит по тем же ставкам ОФЗ», — заявил он. За апрель — июль нерезиденты вывели с российского долгового рынка порядка 350 млрд рублей, в августе этот процесс продолжился.

Ставки доходности на рынке гособлигаций последние месяцы бьют рекорды. С момента введения санкций в апреле стоимость заимствований для Минфина подросла почти на 2 процентных пункта. Пик наблюдался в начале сентября: тогда доходность биржевого индекса гособлигаций RGBITR превысила 9%. На таком уровне ОФЗ торговались пару лет назад, нефть тогда стоила 46—47 долларов. Сейчас главная угроза нашему рынку облигаций — санкции. На этой неделе в банковском комитете сената США как раз обсуждают введение запрета на покупку российских облигаций. Об этом идет речь в докладах, представленных тремя американскими сенаторами.

Стоит ли бояться новых санкций

Очевидно, любые санкции против России автоматически означают потери для экономики. В случае их введения доля иностранцев, владеющих ОФЗ (27%, по оценкам Мосбиржи), снизится еще больше. Распродажа облигаций ударит по рублю со всеми вытекающими. Распространение американских санкций на российский суверенный долг спровоцирует в стране рецессию в 2019 году, в результате которой ВВП сократится на 1,1%, а доллар укрепится до 81,5 рубля, считают в «Ренессанс Капитале».

В МЭР даже написали на случай санкций очередной прогноз. Комментируя его, Максим Орешкин уточнил, что если не будет проблем с размещением облигаций, то санкции не смогут оказать «кардинальных эффектов на экономику».

Увы, но проблемы с размещением как раз есть. Минфину уже в третий раз за месяц пришлось отменить аукционы. Некоторые участники рынка поддерживают такое решение. «Снижение предложения ОФЗ оказало поддержку рынку, рост ОФЗ «потянул» за собой укрепление рубля», — считает аналитик «Атона» Яков Яковлев. По мнению начальника отдела анализа рынков «Открытие Брокер» Константина Бушуева, власти сейчас не хотят «продавливать» рынок и дают понять участникам, что не готовы занимать деньги по высоким ставкам. «Минфин вернется на рынок, когда увидит снижение волатильности и рост спроса», — уверен эксперт.

Сейчас ситуация на рынке госдолга немного «устаканилась»: доходности бондов упали до 8—8,8%. Индекс гособлигаций растет с начала недели. Однако при этом, говорят трейдеры, крупных покупателей на рынке нет. «Нерезиденты почти покинули рынок, сократив свою долю владения ОФЗ с 35% до примерно 10%, что, собственно, и стало причиной столь мощной просадки облигационного рынка», — говорит начальник управления по работе с состоятельными клиентами «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин. Их место сейчас заняли НПФ и банки, получившие из копилки ЦБ многомиллиардную помощь. Только на санацию НПФ, аффилированных с банком «ФК Открытие», регулятор потратил около 140 млрд рублей. Не обошлось и без госбанков: например, Сбербанк с начала года нарастил портфель ОФЗ более чем на 200 млрд рублей. А в начале сентября ЦБ выдал банкам под залог ценных бумаг 405 млрд рублей кредитов, подсчитал аналитик банка «Глобэкс» Виктор Веселов. Эти деньги тоже могли пойти на долговой рынок.

Однако в целом ситуацию это пока не спасает. Минфину уже второй квартал подряд не удается выполнить намеченный план заимствований. По расчетам Sberbank CIB, в январе — августе правительству удалось занять всего 371 млрд рублей (чистый объем заимствований), хотя изначально планировалось 1,04 трлн рублей. Означает ли это, что у государства может не хватить денег и вновь придется распечатывать Фонд национального благосостояния? Отнюдь нет. «При текущей рублевой стоимости барреля бюджет получает примерно полтриллиона рублей сверхплановых доходов в квартал — больше, чем запланированные объемы ежеквартального размещения государственных бумаг», — отмечает аналитик УК «Уралсиб» Александр Головцов. По расчетам аналитика БКС Сергея Суверова, если план по размещению ОФЗ не будет выполнен, то цена на нефть в районе 5,3 тыс. рублей обеспечит профицит бюджета на уровне 1—1,5%.

Хватит ли денег у государства

Но если бюджету будет хорошо при любом раскладе, то означает ли это, что граждане тоже не заметят разницы? С точки зрения инфляции и стоимости кредитов — вероятно. Если, конечно, цены на гособлигации вновь не начнут падать. В этом случае взять деньги в долг в банке станет дороже.

Впрочем, даже при текущей ситуации многие эксперты ждут роста кредитных ставок. «Кредитные ставки реагируют на облигационные, но нелинейно и с большим запаздыванием. Они начали меняться совсем недавно и пока выросли менее чем на один процентный пункт», — говорит Головцов. Пока банки не спешат повышать ставки, особенно учитывая умеренный спрос на заемные средства со стороны компаний. Ускорить удорожание кредитов, по словам эксперта, могло бы повышение ключевой ставки Центробанка, но вероятность этого невысока. «Так что займы для россиян, вероятно, будут еще дорожать, но по чуть-чуть, примерно на полпроцента в месяц. А при возобновлении роста облигационного рынка и это удорожание может прекратиться уже в октябре», — заключает Головцов.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Дорофеев также ожидает роста банковских ставок. «Банки при определении ставок по кредитам рассматривают ОФЗ в качестве безрискового ориентира, на который накладываются требуемые банком премии за кредитный риск заемщика, за срок и так далее, что и формирует окончательную ставку по кредиту», — поясняет он.

С другой стороны, если программа государственных заимствований будет сорвана, это также не может не сказаться на экономической политике государства. Санкции там или нет, но исполнять майский указ президента чиновникам придется. А это целых 8 трлн рублей. Взять их власти планируют за счет увеличения налогов, реформы пенсионного возраста, акцизов и т. д.

Определенная роль отведена и ОФЗ: в следующем году власти намерены занять 1,5 трлн рублей, а в 2020 году — 1,8 трлн. В Минфине говорят, что отказываться от этих планов пока не собираются, но, по словам замминистра Владимира Колычева, действовать ведомство будет «гибко», в том числе «отменяя и сокращая объемы заимствований в данный конкретный момент».

Аналитик «Финама» Алексей Коренев напоминает, что ранее чиновники уверяли, что легко обойдутся без заимствований на долговом рынке минимум год. Однако последние заявления Максима Орешкина, что государству, возможно, придется изыскивать альтернативные источники заемных денег на внешнем рынке, по мнению Коренева, свидетельствуют о том, что Минфин все же не может рассчитывать на внутренние ресурсы на столь продолжительном временном горизонте.

В случае необходимости властям придется снова искать способы изъять часть доходов у россиян. Например, увеличив выпуск «народных» ОФЗ. Пока это капля в море: за полтора года государство привлекло у населения около 52 млрд рублей, в то время как объем привлечения на рынке обычных ОФЗ за тот же период составил порядка 2,06 трлн рублей. Чтобы занять больше, по словам Ермака из БК «Регион», правительство должно будет приложить немало усилий. Как минимум придется повысить привлекательность облигаций, изменив структуру, условия их размещения и обращения.

Альберт КОШКАРОВ, Banki.ru