Хотя мировой финансовый кризис и начался в США, значимость американского доллара в мире стала больше, чем когда-либо. Его конкуренты – евро и китайский юань – так и не смогли получить мировое признание. Американская валюта продолжает доминировать в мировой торговле, а медленное многолетнее снижение доли долларов в резервах центробанков прекратилось. Даже у зарубежных коммерческих банков теперь больше долговых обязательств, номинированных в долларах, чем в своих национальных валютах.

Правила, призванные повысить безопасность финансового сектора после кризиса, привели к тому, что купить доллары стало труднее. Кроме того, Федеральная резервная система США (ФРС) теперь ужесточает свою денежную политику: с октября регулятор начал сокращать активы на своем балансе, который достиг $4,5 трлн в результате программ денежного стимулирования экономики, на $10 млрд в месяц. При этом минфин США увеличивает денежные резервы в центробанке, а в результате налоговой реформы ожидается, что американские компании репатриируют значительную часть денег, хранящихся за границей.

Это означает, что у других стран становится меньше долларов. Чем сильнее дефицит долларов, тем труднее за границей получить займы, указывают специалисты Банка международных расчетов (BIS). «Наша валюта, ваша проблема», – описывает ситуацию аналитик Credit Suisse Золтан Пожар. Многие экономисты предсказывали конец доминирования доллара, возникшего после Второй мировой войны. Создание евро в 1999 г. и быстрый экономический рост Китая заставили многих аналитиков думать, что эти валюты потеснят доллар. Но евро стал непопулярен во время долгого кризиса в еврозоне, а контроль китайских властей над курсом юаня отпугнул от него международных инвесторов. В последние годы прекратилось и долгое снижение доли долларов в мировых золотовалютных резервах. По данным BIS, во II квартале 2017 г. номинированные в долларах долговые обязательства стран на зарубежных рынках достигли рекордных $8,6 трлн.

Нехватка долларов

Дефицит долларов стал настолько острым во время кризиса 2008 г., что ФРС пришлось предоставлять американскую валюту напрямую зарубежным центробанкам. Эти кредитные линии до сих пор существуют, но используются только в чрезвычайных случаях.

Доминирование одной валюты ставит под сомнение экономические модели, в которых у инвесторов не должно быть преимуществ в зависимости от того, какой валютой они торгуют. В реальности ситуация иная. Трейдеры ежегодно зарабатывают миллиарды долларов на популярной стратегии carry trade, суть которой в том, чтобы брать займы в валютах развитых стран, где процентные ставки ниже, и инвестировать их в инструменты с более высокой доходностью в валютах менее богатых стран. На рынках деривативов прибыль обычно получают инвесторы, которые продают доллары сейчас и покупают их позже, тогда как срочно нуждающиеся в долларах люди в среднем теряют 0,9% каждый квартал, отмечает Джессика Джеймс из Commerzbank.

Обеспечить отсутствие дефицита долларов в мире с 1950-х гг. был призван рынок евродолларов – номинированных в долларах срочных депозитов в банках за пределами США. Размер этого рынка составляет около $5 трлн. Но в отличие от американских банков у этих кредиторов нет доступа к средствам ФРС во время дефицита долларов.

Зарабатывают на этом иностранные банки, которые могут получать хорошую прибыль, предоставляя доллары своим клиентам. Банкиры ориентируются на вкладчиков из нефтедобывающих стран, например России и Саудовской Аравии, которые получают доходы в долларах, а также на центробанки, желающие отдать на хранение свои валютные резервы. За последние пять лет зарубежные и номинированные в иностранных валютах депозиты трех крупнейших банков Японии выросли в два с лишним раза более чем до $600 млрд. Банки, которые могут выпускать долгосрочные долговые обязательства в долларах, пользуются этим. Например, около 80% бондов датского Danske Bank, выпущенных с 2015 г., были номинированы в долларах, следует из данных Tradeweb.

Но банки на рынке евродолларов могут оказаться не в силах удовлетворить глобальный спрос на доллары, предупреждают инвесторы. Требования регуляторов, принятые после финансового кризиса, повысили стоимость краткосрочных займов. «Рынок евродолларов находится поверх всей остальной системы, – говорит Джеффри Снайдер, отвечающий за глобальные инвестиции в Alhambra Investment Partners. – Если он не работает, все остальные валюты не работают».

Перевел Алексей НЕВЕЛЬСКИЙ
Джон СИНДРЕУ, Майк БЕРД / The Wall Street Journal